市场进一步走牛还需要什么?

尽管午后出现了明显的冲高回落，其中大盘指数从一度涨超1%到最后几乎以平盘报收，并在K线上收出了较长的上影线，但上周五A股市场仍继续向上取得了一些进展，更能体现整体市场状况的平均股价指数录得了4月以来收盘新高，进一步呈现出摆脱前期区间震荡框架之势。值得注意的是，两市成交额合计创4月9日之后新高，反映资金多空博弈加剧且做多资金仍占据上风。

A股市场这两天的走势其实是有点超出锐叔预期的，原本考虑到近期经济数据预示中报业绩存在一定的压力，且7月10日至7月15日为上市公司中报有条件强制预披露的密集时段，资金多少会有所顾忌，市场因此存在一定的回调可能性。在周末，锐叔也思考了一下市场不惧业绩压力仍持续走强背后的原因，恐怕主要与流动性和政策因素有关。一方面，2024年以来持续的降准降息让宏观流动性保持充裕，同时让市场利率不断走低，并由此在今年终于引发“存款搬家”及资产荒现象；另一方面，政策预期持续升温，包括“稳市场稳预期”、金融领域加速开放与数字化转型、“反内卷”及推进全国统一大市场建设等政策信号明晰，后续还有月底高层重磅会议稳增长政策预期等，进一步推动资金向股市“搬家”。

去年9月以来的这种市场表现和盈利脱钩的情况，与2013-2015年非常类似，后者基本面也是处于上市公司盈利下降周期。以与上市公司整体盈利相关的经济指标——工业品出厂价格指数PPI为例，2013-2015年期间持续负增长，且降幅不断扩大，至2015年9月降幅最高达到-5.94%，而在2014年11月至2015年10月期间，央行总共降息6次，并由此带来了我国历史上第四次“储蓄搬家”，A股市场也于2014年7月开始走牛，直到2015年6月达到牛市顶峰。

对比当下，10年期国债利率只有2014年的一半左右，而且过去2年下降的速度及幅度也不弱于2014年，而且已经对保险资金入市产生了明显的推动。因此，往后看，A股市场是具备一定的再次上演2014年下半年至2015年上半年这一段流动性牛市的背景条件的。不过，需要注意的是，尽管事后来看，那段牛市并不是基本面盈利强的牛市，但在指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了连续多个月的持续反弹，比如2014年4-7月的PMI持续反弹。此外，当下的“反内卷”政策虽然是积极的信号，但力度上弱于2014年7月的地产政策拐点。因此，下半年A股市场能否真正走牛，或尚需进一步借助更加积极的经济及政策信号。在此之前，市场或仍需经历一个周折和蓄力的过程。

短线来看，一方面，上周五午后市场较大幅的冲高回落，多少有点让做多情绪受挫；另一方面，特朗普升级关税威胁，暗示对大多数贸易伙伴征收更高关税，让全球资本市场担忧情绪升温，最新隔夜欧美股市普跌，中概股指数和富时中国A50指数期货也双双收跌，comex黄金则迎来较大上涨，叠加上市公司有条件强制预披露的扰动尚存，A股市场出现一些震荡的概率较大。不过，考虑到进入下半月后，市场对月底高层重磅会议的政策预期有望升温，市场短期仍有望进一步向上拓展空间。在相应的操作层面上，基于前述分析，目前建议轻仓者暂不追高，但遇回调可适当低吸；重仓者则可考虑适当进行一些高抛低吸。